通胀高压下的政策抉择

宏观经济分析

虽然8月初欧美债务危机恶化带来的惊吓尚未完全消退，国际大宗商品市场已率先走出低谷。

2011年8月，国际大宗商品价格呈现先低后高的震荡走势，中国国际经济交流中心CCIEE国际大宗商品价格指数约为235.438点，较上月下跌了约1.83％，出现小幅下挫走势。

同期，RJ/CRB（路透Jefferies/商品研究局）指数却震荡上涨至342.57点，全月收盘涨幅仅为0.14％。

两个指数出现偏差，主要是因为构成指数的商品篮子及其权重有较大不同。

主要受欧美债务危机影响，8月份国际主要资源品价格出现大幅下滑，特别是国际原油和有色金属期价出现大幅下跌，致使反映“中国元素”的CCIEE国际大宗商品价格指数出现下挫；而由于同期农产品价格上涨较快，致使RJ/CRB指数变化不大。

疲软美元支撑大宗商品价格

8月初，欧美债务危机恶化，造成全球市场恐慌情绪蔓延，避险资金流入黄金和美元市场，加上日本干预外汇市场，促使美元短期出现反弹，美元指数8月底回升至74.13，全月收涨约0.37％。

考虑到美国政府调低了2011年美国经济增长预测，8月份美国失业率仍维持在9％以上，美联储已开始讨论实施新的量化宽松刺激政策。无论如何，只要美国维持长期的低利率政策，美元长期走弱的趋势就不会改变。

由于对美国经济低增长的担忧加重，加上美元贬值风险确实在上升，中长期内投资者会对美元资产组合有所调整，这是导致美元中长期走软的重要原因。

同时，长期的低利率和美元疲软的态势将会对大宗商品价格形成支撑。

从分品种价格指数走势看，8月份工业品价格指数较上个月下跌3.2％，而农产品价格指数环比上涨了3.99％。

其中，8月能源指数和基本金属指数分别环比下跌了6％和5.4％。

纽约商品交易所（NYMEX）轻质原油期价在经历8月初的暴跌之后，已经逐渐走出低谷，8月底报收于每桶88.81美元，全月收跌7.06％。NYMEX天然气期价也出现7.45％的跌幅。

伦敦金属期货市场中，铜、铝、镍、锌期价分别下跌了4.79％、8.04％、8.98％和8.01％。

由于避险需求激增，COMEX黄金期价出现暴涨，全月收涨12.1％，9月2日已攀升至每盎司1873.7美元。

农产品价格也出现较大幅度上升，全月收盘涨幅达到4％。

通胀仍在高位徘徊

8月份国际大宗商品价格出现大幅下降，可能会暂时缓解我国物价持续上涨的压力。同时考虑到8月份翘尾因素影响比7月份有所减弱，市场普遍认为，8月CPI同比涨幅将见顶回落。

我们认为，未来数月内CPI迅速大幅回落的可能性不大，见顶回落将是一个较长的过程；即便出现暂时性回调，预计8月CPI同比涨幅回调至6％左右，也有在九十月份出现再次冲高的可能，通胀仍然会在高位持续，控制通胀风险仍是宏观调控的重中之重。

作出如此判断，主要是基于三点考虑：

一是国际商品价格新一轮上涨蓄势待发。

虽经历8月份国际商品价格大幅下挫的调整，国际商品价格重返回升势头已起，工业品价格仍在震荡调整中，但是国际农产品价格已出现攀升迹象，这将会进一步冲击国内粮食和食品市场，促使国内物价维持在高位。

此外，PMI中连续五个月下降的购进价格指数再度回升至57.2％，20个行业中有17个高于50％，这就意味着我国工业企业原材料购进成本增加了。从领先指标看，8月份CCIEE综合指数同比涨幅略有上升，那么未来两三个月我国工业生产者购进价格指数（PPIRM）及工业生产者出厂价格指数（PPI）可能会持续走高，从而进一步确保CPI停留在高位。

二是季节性因素带来部分蔬菜与食品价格新一轮上涨。

虽然8月猪肉价格有所回落，但在8月底9月初经短暂回落后再次反弹。同样，前期应季蔬菜供应充足，换季后蔬菜供应将会下滑，蔬菜价格可能会再次攀升，包括水产品、鸡蛋、食用油等食品价格仍可能随之上涨，因为7月食品价格短暂回落并不可持续，物价环比上涨压力仍然存在。

三是房价调控催生房租快速上涨。

房价调控政策扩展到二三线城市，调控措施促使购房者陷入观望状态，房屋成交量萎缩较大，部分购房需求转化为租房需求。比如，今年前七个月，北京平均每月房租比去年均价上涨了13％，房租成本已占很多工薪族月薪的25％以上，甚至部分租房者只得多人合租。

在保障房尚未大规模上市供应之前，房租上涨的动力较大，这将会带动相关服务价格的上升，进而形成非食品类新涨价因素。

治通胀宜倚重财政政策

市场普遍担忧，受外围经济疲软影响，中国经济将会出现急速下滑，因此对政府调控政策放松有着强烈的预期。货币政策后期如何调整，还需要观望下“政策敏感期”的外围反应，再作具体判断。

由于8月份中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.9％，比7月份回升了0.2个百分点，这是4月份以来连续回落后的首次回升，这意味着暂时消除了中国经济出现“硬着陆”的疑虑，使得货币政策放松的预期落空，同期中国政府重申了仍把稳定物价作为宏观调控的首要任务，且对经济增长放缓并未显示出过多担忧。

这就意味着宏观调控的取向不变，货币政策不会转向，而是处于一个不紧不松的空档期。

持续紧缩银根的货币政策，促使中小企业生存更加困难。虽然提出定向宽松的调整方案，但是商业银行的逐利性决定了很难向风险更高的中小企业定向贷款，即便是某些处于重点发展期的产业，例如高科技或战略性新兴产业的中小企业，也无法得到信贷支持。

银行信贷的紧缩，致使中小企业转向民间借贷，目前江浙一带的民间年利率相当高，甚至出现“血贷”现象，而且大部分民间借贷的资金流也并不是流向实体经济，而是流向利润率高的房市。资金应该是流向效益高和急需的地方，而不是流向效益低下和不急需的地方，目前商业银行信贷分配从操作上，还难以区分企业效率的高低。

在出现“钱荒”的同时，还有“电荒”“劳工荒”等问题，再加上原材料急剧上涨，中小企业特别是出口导向的企业面临破产倒闭的境地。在高涨的资金成本和原材料成本的双重挤压下，做实体经济已经无利润可赚，多数中小企业要么铤而走险，要么坐以待毙。因此，在治理通胀时，不宜只采用“一刀切”的货币政策，同时还要尽快转向倚重财政政策，充分发挥财政政策在治理通胀问题上的作用。

对于中小企业面临的困难，可以采取定向宽松的财税政策等，通过增加财政投入、提供信用担保、动用中小企业基金或减免小企业税负等办法，促使中小企业增强赢利能力，让资金回流到实体经济中。

当前，食品类价格的上涨是物价高企的主因。财政政策可以渗入到食品生产—流通—销售整个链条上，通过投资、税收、补贴、奖励等手段调节短期供给，从而使其价格保持在合理的水平上。

此外，还可进行有针对性的适当补贴。例如，通过财政的转移支付，加大对农产品生产经营的补贴，对中低收入人群进行财政补贴，建立应对物价上涨的动态补贴机制，最低生活保障、基本养老保险、失业保险标准与物价上涨挂钩的联动机制。

王军为中国国际经济交流中心咨询研究部副部长，刘向东为中国国际经济交流中心研究部博士