易宪容：金融九条调动所有金融力量

货币政策放宽不等于信贷扩张
　　

   “金融九条”将重点放在了货币政策宽松上,要求综合运用存款准备金率、利率、汇率等多种手段,保持银行体系流动性充分供应。也就是说,宽松的货币政策要用足现有的各种市场化工具与手段,而不是传统的地方政府干预。
　　但是,货币政策到底要宽松到什么程度？相当不确定。2008年年初,尽管采取了从紧的货币政策,但2008年的信贷规模并不小。2007年,商业银行贷款为3.63万亿元,是历年来最高的一年。2008年,商业银行贷款估计会达到4.1万亿元,再加上商业银行外汇贷款500亿美元及商业银行个人理财信托3000亿元左右,估计2008年商业银行流动性可达4.8万亿元之多。所以,2009年的信贷规模到底有多大？大家心里没有底。
　　在宽松的货币政策下,商业银行信贷扩张应该不会受到管制,特别是2009年利率水平会下降很多,这些都是商业银行信贷扩张的动力。尽管经过股份制改造后的国有商业银行,体制转换还需要一个过程,但利润最大化及风险控制的基本理念,已经开始深入到商业银行的具体运作中。因此,在政府鼓励扩大信贷规模的前提下,商业银行也会作利润与风险的平衡考虑。
　　比如,房地产新政出台后,要求商业银行对购买第一套普通商品房的借款人按揭贷款,按优惠利率为基准利率0.7倍给以优惠。这一政策对购房人来说,在很大程度上降低了购买者的利率负担。可按当时的利率水平,这一利率造成了商业银行存贷款利率倒挂的现象。也就意味着,按揭贷款放出去的越多,商业银行亏损就越大。这也是房地产新政出台之后,为什么所有的商业银行都不对这一政策出台实施细则的原因所在。
　　另外,在全球金融危机冲击下,国内经济也面临下滑风险,一些行业已经出现了全部亏损现象。比如钢铁行业,2008年10月出现全行业亏损。由行业全面亏损引起的经济周期性风险,很快就会传染到银行业。即使政府鼓励商业银行增加流动性,商业银行也会对亏损企业的贷款持谨慎态度。因此,宽松的货币政策并不等于商业银行会快速扩张信贷,而是会控制在银行适度风险的范围内。
　　

解决中小企业融资是长期过程

在“金融九条”中,对于中小企业融资问题,要求各商业银行加强和改进信贷服务,满足资金合理需求,鼓励地方政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持。
　　但是,解决中小企业融资难问题,并不是商业银行改善了信贷服务、设立了相应的担保机构就能解决的。对于中小企业来说,在任何一个市场,它永远都比大企业生存更艰难、更需要扶持。同时,中小企业在任何一个市场经济国家中,企业数量占的份额也最多。由于中小企业的财务状况、市场信用、竞争力及所处的市场环境都与大企业有天壤之别,所以,中小企业基本处于非常激烈的市场竞争环境中,经常出现倒闭的现象也是正常的。
　　当然,中小企业也是充满活力的群体,每天会有不少中小企业诞生。随着中国民营经济快速发展,中小企业在中国经济中的重要性日益显现。近一年多,广东、浙江等沿海地区的中小企业大批倒闭,对当地的经济影响很大。因此,如何为中小企业发展提供制度性环境,是政府的责任与义务。
　　中小企业融资难问题,已经是世界经济中的难题,无论在发达的市场经济,还是在不发达的市场经济下都是如此。我国台湾省绝大部分都是中小企业,在经济发展初期,中小企业融资问题同样面临很大困难。台湾当局为了解决中小企业融资问题,经过金融组织重构、金融法规的修正以及对中小企业的辅导等一系列措施,才解决了中小企业融资难问题,从而使过剩社会资金源源不断地流入到中小企业中,推动了台湾经济的发展。
　　三十年来,内地的中小企业也有了迅速发展,不仅数量多,占经济总规模比例也不小。但由于内地金融体系落后,中小企业只能在正规金融体系中获得信贷总规模30%的贷款。如果再遇上货币政策紧缩,中小企业的生存状况就会雪上加霜。所以,迫使很多中小企业只能进入非正式的民间信贷市场,民间信贷不仅融资成本高、风险也很大。
　　“金融九条”专门就中小企业担保问题提出了相应要求,这是化解中小企业融资难的一种尝试。但是,还要从其他几个方面入手,一是商业银行的市场准入制度,增加中小企业融资渠道,让一些有资格和有能力的机构进入这个市场,承担中小企业融资业务;二是要通过国家担保制度与奖励制度,让更多的商业银行有意愿向中小企业贷款,全面发挥现有商业银行体系的作用;三是对现行金融体系进行全面改革与创新,以适应不断增长的中小企业金融服务需要。同时,加大中国金融体系改革的力度,这是解决中小企业融资的根本。解决中小企业融资问题是一个长期过程,政府要一点一滴地推进。

金融创新效果不确定

融资方式的创新,是“金融九条”中较有新意的地方。文件要求,通过并购贷款、房地产信托投资基金、股权投资基金和规范发展民间融资等多种形式,拓宽企业融资渠道。
　　所谓并购贷款,就是用于企业并购而发放的银行贷款。在1996年央行制定的《贷款规则》中,这种贷款是严格禁止的。十年来,并购贷款被严格禁止,原因就是早年并购贷款所遗留下来的不良贷款一直令人心有余悸,再加上并购贷款审查的要求非常高,风险很大。
　　目前,面对金融危机的宏观环境,通过兼并重组实现产业结构调整,以及国内企业海外并购,已经成为现实经济生活中的必然要求。如果并购贷款放开,就会增加企业并购业务的活跃度,在一定程度上有利于经济发展。但是,由于并购贷款的高风险不仅在于交易行为的真实性,还在于并购企业的成功,只有并购成功才能决定企业有还款能力。就目前情况来看,60%以上的并购案最终都宣告失败,并购贷款的融资方式能走多远相当不确定。
　　房地产信贷投资基金是一种不动产证券化方式,即作为一种信托基金,房地产开发商将旗下部分或全部商业物业资产打包上市,以其每年的租金、按揭利息等收益作为标的,均等分割成若干份,出售给投资者,然后定期派发红利,并由专业基金公司管理。
　　房地产信托基金在国外发达市场是一种成熟的金融投资产品,但中国的房地产市场、房地产机构、房地产环境、房地产制度安排等都与国外存在很大差异。如果将这种金融产品直接搬到中国,在没有相应的制度条件与市场环境下,要想生根开花是不可能的。在中国目前的信用环境下,房地产开发商对于按揭贷款都能采取很多欺诈手段,如果用信托的方式由房地产开发商自己做,面临的风险更大。所以,在目前情况下,房地产信托基金能否担当起房地产市场融资的重任也相当不确定。
　　总之,尽管“金融九条”多为原则性条款,但其中的制度创新内容不容忽视,对于金融微观方面的改革能够起到一定的推动作用。至于“金融九条”的实际实施效果如何,还有待观察与实践。